□阿斯达克研究部梁渊
自本周开始，香港市场又有几只新股将上市，如于3月8日正式开始招股的金鹰商贸（3308）。公司为从事开发及经营时尚高级连锁百货店的民营企业，本次发行4.5亿股（包括1.125亿股新股）。招股价范围在2.5至3.15港元之间，最高集资额约为14.2亿港元。
今年以来，新股上市表现光彩夺目。至今已有10只新股挂牌交易，其中包括内地金矿熔炼商灵宝黄金（3330）和内地最大箱板原纸生产商玖龙纸业（2689）。截至昨日收市，收市价均高出其招股价近三成。笔者之见，借新股热潮未减，相信此次金鹰商贸招股将有不俗表现。
三大投资亮点
首先，坐拥黄金地段，具备地产概念。在江苏省一带经营中高档百货公司的金鹰商贸，现时共有6间分店，主要位于南京、南通、苏州、扬州、徐州及陕西西安。集团于1996年在南京开设首间百货店南京新街口店，自此成为南京市首屈一指的百货店之一。由于其位于繁华地段的南京新街口店，每日人流量不下百万。公司在此建立销售平台，盈利能力显而易见。之后，集团乘势于2000年在江苏省建立其连锁店网络。
虽然金鹰商贸主力抢占二线城市，但其选址均属该区黄金地段。现时公司自置物业超过八成，随着人民币的升值，加上二三线城市经济迅速崛起，金鹰除具备零售股概念外，旗下物业也具备地产概念。
其次，经营模式优，回本速度快。金鹰目前总运营面积约为11.5万平方米，经营模式以特许专柜为主（2004年营业额占全部营业额的九成），少数为直销。集团百货店的特色为“店中店”，在方便、舒适及欢乐的购物气氛下，为顾客提供优质商品及服务。利用专柜形式，可大大降低营运风险。加上公司租户不少为国际级品派，是值得力推的亮点之一。
公司自1996年开始首间百货业务，扩张速度虽算不上很快，但回本速度甚佳。2003年，金鹰看中徐州店现址的潜力，经预算后得出，只要一年的租金或利息支出不超过1200万元，首年便可回本。结果，一年之后，徐州店不仅回本，并且获得更多利益收入。而且该地产物业的价值不断上升，现时市值比当年升值一倍之多。
第三，毛利表现优于同业。在盈利方面，公司业绩一直保持不错增长，2002-2004三个财政年度，每年纯利增幅都超过180%。2005年首9个月的纯利率为29.4%，纯收入达1.46亿元，已较2004年全年多出50%以上。如此强大的盈利能力，除与集团专柜模式经营业务有关外，其增值服务如成立VIP会员优惠、免费刊物等，既鼓励消费，又向合适客户进行更为集中的推广活动，对于公司提升效益带来诸多便利。
两类风险因素
首先，公司对南京旗舰店依赖性强。由于江苏省特别是南京市是集团目前的主要市场，南京新街旗舰店的销售收入占集团总营业额的86%，可见公司对该店的依赖程度。公司今次集资用途主要有3.2亿元用于开拓西安高新店、南京玄武店及泰州店；3亿元于未来2至3年内在中国新增开设3到4间百货店。尽管公司表示，在各地新店开业后，南京旗舰店占营业额比重下降至约45%，依赖性会逐渐降低。但倘若期间南京新街口店在不明朗因素下遭受不利影响，造成盈利大幅亏损，对金鹰集团的打击可想而知。
另外，截至去年底，公司的贵宾会员超过26万名，该批会员消费额占公司去年首9个月销售额57.2%。一旦这些会员与金鹰脱离信用服务关系，或者减少在金鹰的消费水平，集团的盈利情况也将蒙受损害。
其次，负债比率较高。截至去年9月底，公司负债比率仍然高达70.4%。虽然集资后有部分金额用以偿还债务，但过高的负债比率对投资者来说本就是一道屏障。如果公司每年纯利与偿还金额之间能够合理协调，对公司前景来说尚可行，但公司目前尚未对债务情况作具体描述，我们无法得知集团将以何方式降低负债水平。这对投资者来说，是否选择投资该股，仍会存有疑虑。
总体而言，金鹰商贸集资额仅10余亿港元，规模不算大，但卖点颇多。股份预测市盈率仅17至21倍，较香港同类型股份更为便宜。加上内地国民收入强劲增长，零售业仍是目前市场焦点行业之一，笔者之见，该股具有一定的值搏率，建议认购。 (证券时报)
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